國內(nèi)兩家最大的高端白酒企業(yè)之一五糧液近日發(fā)布2013年業(yè)績(jī)快報(bào)，五糧液2013年?duì)I業(yè)總收入247.16億元，同比下降9.13%；凈利潤79.73億，同比下降19.75%。從單季度看，2013年第四季度收入和凈利潤分別為55.5075億 、8.69億，凈利潤比2012年第四季度下滑59.27%，環(huán)比2013年
　　第三季度繼續(xù)下降33.84%。
　　筆者翻查五糧液歷年財(cái)報(bào)獲悉，這也是五糧液自2009年第四季度以來凈利潤最低的一個(gè)季度，這意味著五糧液?jiǎn)渭径葍衾麧櫵絼?chuàng)下近五年的歷史新低。
　　五糧液表示，2013 年度，白酒市場(chǎng)持續(xù)變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，公司盈利能力較強(qiáng)的高價(jià)位產(chǎn)品銷售受到影響，導(dǎo)致營業(yè)收入、凈利潤等出現(xiàn)下降。
　　宏源證券食品飲料行業(yè)分析師陳嵩昆認(rèn)為，五糧液第四季度單季度收入55.5億，比2012年同期僅減少8.61%，超出市場(chǎng)預(yù)期，程嵩昆認(rèn)為收入超預(yù)期主要有兩個(gè)原因：一是受年底業(yè)績(jī)考核壓力，部分核心大商第四季度進(jìn)貨打款；二是五糧液第四季度要求經(jīng)銷商在領(lǐng)取返利的同時(shí)1:1按返利再打款。
　　陳嵩昆預(yù)計(jì)去年全年五糧液普五銷量1.2萬噸，下滑約30%，腰部?jī)r(jià)位的新品特曲與頭曲銷售情況較好，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1.9億。
　　五糧液第四季度單季營業(yè)利潤率下降24個(gè)百分點(diǎn)，單季凈利潤為8.69億，同比減少59.3%，單季凈利率為15.65%，同比下降19.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　陳嵩昆估計(jì)，這主要是因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級(jí)+市場(chǎng)投入加大導(dǎo)致第四季度單季凈利潤下降59.3%，他表示，五糧液下半年主推特曲等腰部產(chǎn)品導(dǎo)致結(jié)構(gòu)降級(jí)，預(yù)計(jì)毛利率有所下滑，此外，年底兌現(xiàn)普五返利及新品推廣、宣傳使得費(fèi)用投放力度加大，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率顯著上升。
　　不過，陳嵩昆表示，春節(jié)期間普五“去庫存”超預(yù)期，強(qiáng)大的民間消費(fèi)能力再次得到證實(shí)，高端酒新的市場(chǎng)空間得到驗(yàn)證,根據(jù)他的草根調(diào)研，9月、12月（春節(jié)前）五糧液的渠道庫存都在6-12個(gè)月，而春節(jié)后普遍在1-3個(gè)月，且批發(fā)價(jià)有所上漲。因此春節(jié)期間渠道上消化了普五半年左右的庫存，這一數(shù)額報(bào)表口徑近100億（3、4季度報(bào)表收入92億）。綜合茅臺(tái)春節(jié)近百億的銷售，春節(jié)大眾高端消費(fèi)市場(chǎng)容量近200億，完全承接了失去的政務(wù)消費(fèi)，一線高端酒品牌將進(jìn)入新的成長周期。
　　“可見最壞時(shí)代已到來，變革已時(shí)不我待?！保猩套C券食品飲料分析師董廣陽，龍雋認(rèn)為，五糧液13年利潤下降19.8%，其中Q4利潤僅8.7億元，下降59.3%，此外，五糧液2013年第3、4季度的利潤總額已經(jīng)與2010年同期基本持平。且從資產(chǎn)及所有者權(quán)益推斷，估計(jì)預(yù)收款已經(jīng)降到8億元左右，對(duì)應(yīng)09年同期水平。
　　對(duì)于五糧液去年第四季度單季度營業(yè)利潤率及凈利率下降一半以上，招商證券食品飲料團(tuán)隊(duì)判斷主要有幾方面原因：1）收入端，13年采用加價(jià)銷售模式，729元/瓶的出廠價(jià)抬高了報(bào)表收入；部分經(jīng)銷商在3季度沒打款，但為拿到年底返點(diǎn)在4季度增加了打款以完成計(jì)劃任務(wù)；8、9月份對(duì)新品低度酒和五糧液特曲、系列酒等招商在4季度有所進(jìn)賬。2）費(fèi)用端，729的價(jià)格政策中含70元的返貨補(bǔ)貼，及年底返點(diǎn)比例明顯提高，我們預(yù)計(jì)這部分都集中在4季度報(bào)銷或兌現(xiàn)給經(jīng)銷商使銷售費(fèi)用大幅上升；國有企業(yè)管理費(fèi)用額度剛性，收入下降便會(huì)大幅抬高管理費(fèi)用率。
　　對(duì)于五糧液近期提出上半年掛牌的7個(gè)營銷子公司要引入民營資本一事，招商證券食品飲料分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“入民資雖好，未必藥到病除”：近期公司表示要在上半年掛牌的7個(gè)營銷子公司引入民資，采用混合所有制激發(fā)銷售，渠道創(chuàng)新確是一種變革方向，引入部分股權(quán)似乎變相讓利或?qū)嵸|(zhì)降價(jià)。但這種合作的門檻多高？民資話語權(quán)多強(qiáng)？廠家希望此公司高進(jìn)價(jià)高費(fèi)用，渠道則希望低進(jìn)價(jià)低費(fèi)用以多分紅，如何調(diào)解？老窖此前更為徹底，讓柒泉全是渠道入股，效果也不佳。我們認(rèn)為根本癥結(jié)還是兩家都價(jià)格倒掛，傷害了渠道利益，產(chǎn)業(yè)生態(tài)不夠和諧。